央行5月14日公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

別說(shuō)“降息”，就連中期借貸便利(MLF)到期續(xù)做的預(yù)期也落空。分析人士認(rèn)為，這并不意味著月內(nèi)就不會(huì)再有MLF操作，更不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。隨著形勢(shì)變化，貨幣調(diào)控節(jié)奏和力度可能更靈活，結(jié)構(gòu)性政策擁有更大的施展空間。

續(xù)做或延后

14日，2000億元MLF到期，央行并未續(xù)做。早間，10年期國(guó)債期貨主力合約高開(kāi)，盤(pán)初央行未開(kāi)展MLF消息出爐后旋即跳水。

由于該筆MLF到期時(shí)點(diǎn)剛好在20日LPR報(bào)價(jià)之前，其操作情況可以對(duì)隨后的LPR報(bào)價(jià)起到引導(dǎo)作用，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期央行會(huì)選擇續(xù)做，但大概率縮量。所以，14日直接回籠2000億元還是令市場(chǎng)有些意外。

不過(guò)，這并不代表月內(nèi)就不會(huì)有MLF操作。分析人士認(rèn)為，地方債、特別國(guó)債大額供給蓄勢(shì)待發(fā)，央行仍可能擇機(jī)通過(guò)MLF等貨幣政策工具投放流動(dòng)性。從過(guò)去來(lái)看，雖然大多數(shù)情況是“掐點(diǎn)”續(xù)做，即央行在MLF到期當(dāng)日進(jìn)行續(xù)做，但也存在提前或延后操作的情況。事實(shí)上，本月稅期已經(jīng)延后，且地方債發(fā)行高峰也將出現(xiàn)在下半月。

而且，自去年LPR改革以來(lái)，月中開(kāi)展MLF操作呈現(xiàn)常態(tài)化，但截至.新一次操作，臨近LPR報(bào)價(jià)日的MLF操作時(shí)點(diǎn)都是在每月15日及以后。有觀點(diǎn)認(rèn)為，本月的續(xù)做可能只是延后，未必會(huì)“缺席”。

市場(chǎng)不差錢(qián)

除了沒(méi)續(xù)做MLF，央行還在14日公告中指出，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。截至目前，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作已連停一個(gè)半月，停做時(shí)間之長(zhǎng)為近年罕見(jiàn)。

分析人士認(rèn)為，短期央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作也無(wú)可厚非，因?yàn)槭袌?chǎng)“不差錢(qián)”。一方面，回購(gòu)市場(chǎng)成交維持高位，.近銀行間市場(chǎng)上債券質(zhì)押式回購(gòu)日成交額基本都在5萬(wàn)億元左右;另一方面，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)保持在歷史低位。

13日，銀行間市場(chǎng)上，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押利率債的隔夜回購(gòu)利率(DR001)成交價(jià)一度跌至0.54%，創(chuàng)歷史新低，全天加權(quán)平均利率也跌破0.7%至0.68%，處于歷史低位。

7天期回購(gòu)DR007加權(quán)平均利率也僅1.26%，比同期限央行逆回購(gòu)操作利率低94基點(diǎn)。長(zhǎng)端利率方面，目前1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率在1.7%左右，大幅低于2.95%的1年期MLF利率。

既然從市場(chǎng)上融資更便宜，公開(kāi)市場(chǎng)交易商們向央行借錢(qián)的意愿自然大幅下降。

值得一提的是，央行將于15日繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)可釋放流動(dòng)性約2000億元。

不改方向 拿捏節(jié)奏

13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀調(diào)控對(duì)沖力度，充分發(fā)揮財(cái)政、貨幣、社保、就業(yè)等政策合力，圍繞“六保”“六穩(wěn)”實(shí)施更加精準(zhǔn)的調(diào)控。日前，央行發(fā)布一季度貨幣政策報(bào)告提出，“把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏”“進(jìn)一步把握好流動(dòng)性投放的力度和節(jié)奏，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率在合理區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行”。

華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貨幣政策節(jié)奏拿捏與放松方向不矛盾，貨幣寬松周期還未走完。前期的主要矛盾是供給端的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，貨幣政策需要定向扶持。后續(xù)外需萎縮疊加內(nèi)需疲軟，適度刺激總需求勢(shì)在必行。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，疫情在全球的蔓延具有不確定性，基本面仍承壓，預(yù)計(jì)貨幣調(diào)控寬松趨勢(shì)不改。不過(guò)，放松或以“小幅多步”的方式開(kāi)展。

分析人士指出，要注意區(qū)分“松”與“更松”的不同，當(dāng)前政策松的格局難有變化，但隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)出現(xiàn)邊際改善，會(huì)否更松需要觀察。

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